港股恒指受压公司股价在业绩后表现两极分化

专题：山西汾酒发布2024年半年报

来源：财经早餐

常有人说：按月持仓的不懂白酒，按季持仓的白酒才是入门，而按年持仓的才是醇香。不离不弃的白酒才是信仰。

以茅台为代表的白酒板块，在A股市场，有着不可动摇的地位。因为信仰是支撑人前进的东西。

8月28日，山西汾酒跳空低开7%，收盘跌幅达到5.77%，领跌白酒板块。

投资者观点出现了剧烈分化。

汾酒：稳健增长也不顶事儿

最近白酒股的日子都不好过。

8月27日晚间，山西汾酒披露了2024年半年度报告。

报告期内，公司实现营业收入227.46亿元，同比增长19.65%，归属于上市公司股东的净利润84.10亿元，同比增长24.27%，经营活动产生的现金流量净额79.30亿元，同比增长52.28%。

2023年上半年营收同比增长23.98%，归母净利润同比增长35%。

增速相比去年有一定下滑，但尚属稳健。

动态市盈率11.48，行业排名第7，也不算高估。

即使是这样一份财报，如今的A股投资者似乎也不买账。

图片来源：东方财富

这种情况早有先例。2023年，汾酒二季度实现营收63.29亿，同比增长31.77%，实现扣非净利润19.46亿，同比增长49.8%。股价也并未出现暴涨。

另外，汾酒二季度营收74.08亿，同比增长17.04%，归母净利润21.47亿，同比增长10.23%。低于券商研报的预期：二季度归母净利润增速27-28%，第二季度净利润增速15-30%。被认为是“爆了个小雷”。

“汾酒销天下”的故事也不再动人了。

汾酒长期以来都被视作山西的“地域酒”，最近几年走向全国，拓展省外市场，有力驱动业绩增长。

许多投资者曾觉得“汾老大”有望重新崛起。不过随着省外市场增速放缓，汾酒从“地域酒”变成“天下酒”的预期逐渐落空。

图片来源：整理自汾酒财报

这些对汾酒的股价产生了一定的负面影响。

汾酒之困

2019年到2021年7月，一年半的时间，汾酒从每股12.5元暴涨至每股371.28元，翻了30倍。大大透支了汾酒的增长预期。

汾酒的价格带与洋河接近，主打中端。在整个白酒消费市场中，属于不太被看好的一大价格区间。

还有一点，备受市场关注，那就是分红问题。

在茅五洋汾泸中，汾酒的分红是最低的。

茅台，股息率3.56%，股利支付率84.01%，累计派现2714亿。

五粮液，股息率3.97%，股利支付率60%，累计派现941.4亿。

洋河，股息率6.02%，股利支付率70.09%，累计派现493.4亿。

汾酒，股息率2.49%，股利支付率51.07%，累计派现169.3亿。

泸州老窖，股息率4.55%，股利支付率60.01%，累计派现433亿。

可以说，从所有方面看，汾酒都是最低的。

白酒板块的核心支撑，在于坚挺的营收 高分红。许多投资者把买白酒、买白酒股作为一种“储蓄方式”。

既然汾酒的分红表现是最差的，当白酒板块出现变动和分化时，汾酒也就更容易失去投资者的青睐。

如前所述，山西汾酒二季度的表现不及市场预期，这也引发了市场更大的担忧――汾酒会不会从增长放缓变成增长失速。

8月份以来，港股恒指受压公司股价在业绩后表现两极分化多家机构下调了汾酒明年的业绩预期，包括国海证券、东吴证券、山西证券、申万宏源、国金证券、华泰证券等，同时没有机构上调业绩预期。

由此看，当前的市场已经形成了对山西汾酒的单边预期，这自然也给汾酒的股价带来巨大的压力。

这一点，也在汾酒不断增加的库存上有所体现。

2023年报显示，汾酒有成品酒库存108141.71千升，半成品酒库存178685.02千升，成品酒占比超过40%。横向对比看，茅台库存中成品酒只占不到5%，五粮液和泸州老窖不到20%，剩下的库存都是基酒，具有“保值增值”的特点。

不仅如此，汾酒主打的是清香型。同为成品酒，清香型酒的存储性能更差。

大部分清香型白酒不适合长时间保存，长时间放置后它的香味会变得复杂，不仅“清”香不再，还会有一股焦糊味，而且酒的味道也会变淡，风味也会下降。基本不存在“越陈越香”的情况。

汾酒“压货”的苗头和清香型酒的存储劣势，同样让许多投资者对汾酒难言乐观。

不够年轻的白酒

不够高端的汾酒

整个白酒行业都面临着一大隐患――中国的年轻一代普遍不爱消费白酒，同时也视酒桌文化为恶习，是上一代人的旧模式、旧思维。这带来的不是某个品牌老化的问题，而是整个行业陷入发展瓶颈的问题。

从2016年以来，白酒行业进入下行周期，全国白酒产量七连降，从2016年的峰值1358.4万千升跌至2023年的629万千升，减少了超过一半。

如今以年轻人为主的饭局，越来越多的出现了红酒、黄酒、果酒、酒精饮料等饮品，而白酒则越来越少。更多的人明确表示“不会喝、不能喝”。高度白酒给人体带来的损害几乎无人不知。

曾几何时，喝酒，尤其是高度白酒，是衡量一个人能力和品格的重要标准。如今，这一社交和娱乐方式正在被越来越多的年轻人拒绝。

随着基础消费量的下滑，整个白酒市场，都开始“仰攻”，走高端化路线，不断提高价格区间。

汾酒也没错过这一波高端化大潮。在“口粮民酒”的基础上，开始布局中端、中高端、乃至高端的产品。力图充分发挥“名酒势能清香势能汾酒势能”，业绩由此迎来了一轮爆发式增长。

2017-2020年，汾酒的战略是“抓两头带中间”。通过低端玻汾拓展市场，建立全国的经销商渠道提高各地酒民对汾酒的认知；同时积极打造中高端青花系列产品，推动汾酒品牌形象提升。

此后，汾酒对中高端青花系列产品的推广力度有增无减。2023年，汾酒青花20跻身百亿大单品。

再往上，汾酒来到了真正的高端价格带，也即茅台五粮液的主阵地，就没有然后了。茅台五粮液都在积极扩产能，高端超高端市场，难有其他品牌的立足之地。

结语

中报季，股价下挫，汾酒不是第一个，前有舍得酒直接跌停，老白干、五粮液排队候场。

A股的白酒信仰，遇到了近年来最大的考验。

年轻人对白酒无感，也是该行业最大的“灰犀牛”，基础消费人群的萎缩，影响了白酒各价格带的市场规模。

上一场酣醉是什么时候？频率是变低了还是变高了？